央行剛剛“降息”4000億投放 明年或推出降準(zhǔn)政策

　　原標(biāo)題：央行剛剛“降息”：4000億大投放 A股直線拉升，上證50新高！樓市股市影響全解讀

　　幾乎超出所有分析師的預(yù)期，剛剛，央行變相降息了！在美聯(lián)儲利率三連降之后，今天央行進行4000億元MLF續(xù)做，利率從3.3％下調(diào)至3.25％！

　　消息一出，A股直線上漲！

　　MLF利率下降5個基點至3.25％

　　11月5日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1年，中標(biāo)利率為3.25％，較上期下降5個基點。今日不開展逆回購操作。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計，今日有4035億元中期借貸便利（MLF）到期，這是年內(nèi)第三大規(guī)模的MLF到期量。

　　市場此前普遍認(rèn)為，央行下調(diào)MLF利率的機會較小，而人行此次下調(diào)中標(biāo)利率5基點，令市場意外?！按_實沒想到。”一外資銀行交易員感嘆。

　　MLF利率是央行貨幣政策走向的“窗口”，自8月17日央行宣布LPR掛鉤MLF利率以來，MLF已成為了整個金融圈甚至實體經(jīng)濟矚目的焦點。

　　此前9月MLF下調(diào)利率預(yù)期多次落空，不過有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，四季度政策利率（MLF、TMLF）還有調(diào)降的空間和必要。從外部看，隨著美聯(lián)儲今年內(nèi)三次降息，全球主要經(jīng)濟體央行紛紛降息并重啟寬松貨幣政策，為我國央行降息提供了空間；從內(nèi)部看，目前經(jīng)濟存在下行壓力，工業(yè)生產(chǎn)、投資和消費增速放緩。因此，及時、適度調(diào)降政策利率，有利于通過貸款市場報價利率（LPR）機制直接有效降低實體經(jīng)濟部門融資成本，對于穩(wěn)定和擴大內(nèi)需，確保四季度經(jīng)濟運行在合理區(qū)間是非常必要的。

　　MLF全稱中期借貸便利，由央行在2014年創(chuàng)設(shè)，是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，主要目的是補充基礎(chǔ)貨幣。簡單理解就是央行通過借錢給商業(yè)銀行實現(xiàn)市場資金的投放，使三農(nóng)企業(yè)、小微企業(yè)等實體經(jīng)濟獲得更多低成本資金，降低融資成本。

　　分析師高喊：利好股市

　　預(yù)計年底或明年年初推出降準(zhǔn)政策

　　中信證券固收研究團隊認(rèn)為，5日央行續(xù)作MLF并意外小幅下調(diào)MLF操作利率，在市場期待的TMLF缺席后，央行以MLF降息的方式續(xù)作。從流動性數(shù)量角度看，數(shù)量的基本對沖維持了銀行體系流動性的合理充裕；從價格角度看，下調(diào)5bpMLF操作利率并對沖到期對資金成本的影響可能小于TMLF+MLF的組合。另一方面，MLF作為LPR的報價基準(zhǔn)，MLF小幅下調(diào)后預(yù)計11月LPR報價將重新下行，有助于進一步降低企業(yè)的實際融資成本。

　　1、經(jīng)濟下行壓力加大，貨幣政策寬松予以對沖。三季度經(jīng)濟下行摸低6％后繼續(xù)體現(xiàn)出下行壓力，9月PPI同比增速下行至-1.2％后預(yù)計10月份將繼續(xù)下行，而最新公布PMI數(shù)據(jù)也延續(xù)下行趨勢，經(jīng)濟下行壓力的加大呼喚貨幣政策的寬松以對沖。

　　2、豬肉價格上漲推升的CPI上行對貨幣政策的制約性不強。9月、10月豬肉價格快漲后CPI同比增速快速上行并形成了高通脹的預(yù)期，于此同時PPI同比增速仍然處于負(fù)區(qū)間內(nèi)，僅由豬肉價格推升的結(jié)構(gòu)性的通脹對貨幣政策的制約并不太強，央行貨幣政策更加關(guān)注經(jīng)濟基本面的下行壓力和PPI通縮。

　　3、9月份以來債券利率上行幅度較大，MLF降息以引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下行。9月份以來通脹維持高位、金融數(shù)據(jù)小幅超預(yù)期、貿(mào)易摩擦緩和、降息預(yù)期落空等利空集中兌現(xiàn)，債券利率出現(xiàn)了明顯的向上調(diào)整過程，直接推升了企業(yè)直接融資成本的上行。本次MLF降息是響應(yīng)國務(wù)院對降低企業(yè)融資成本的要求。

　　4、10月LPR報價未下調(diào)，MLF降息引導(dǎo)11月LPR報價下行。LPR在8月、9月兩次報價下行后，10月新作MLF操作利率不變，且降準(zhǔn)后流動性投放力度較小，銀行資金成本未有明顯下行，導(dǎo)致1年期LPR報價難以通過壓縮加點端空間進一步壓降，10月LPR報價維持前期報價不變。本次小幅下調(diào)MLF操作利率降低LPR報價基準(zhǔn)、壓低銀行資金成本，預(yù)計11月LPR報價將下行5bp~10bp。

　　5、全球央行寬松幅度不斷放大的外部環(huán)境。受到全球貿(mào)易環(huán)境惡化和一系列風(fēng)險事件的影響，全球制造業(yè)已有明顯走弱。今年以來，全球主要發(fā)達市場和新興經(jīng)濟體大多采取貨幣寬松政策。澳大利亞、新西蘭央行開啟了發(fā)達經(jīng)濟體降息的序幕，印度等新興市場國家相繼跟隨。美聯(lián)儲連續(xù)三次降息和歐央行重啟QE更是將全球范圍的寬松推向高潮。全球利率下降對我國出口產(chǎn)生壓力的同時，也打開了國內(nèi)貨幣寬松的空間。從匯率和貿(mào)易的角度看，降息順理成章。

　　6、債市策略：央行本次降息操作對市場而言有一定的超預(yù)期成分，其信號意義更強：說明央行認(rèn)為經(jīng)濟存在一定下行壓力，而且不會因為“豬通脹”而關(guān)閉邊際寬松的窗口。政策思路仍然是預(yù)調(diào)微調(diào)，相機抉擇，“穩(wěn)經(jīng)濟”才是真正的政策底線。未來貨幣寬松的政策空間打開，本次MLF降息后將推出量價配合的方式，預(yù)計年底或明年年初推出降準(zhǔn)政策，明年MLF操作利率可能繼續(xù)調(diào)降。對債券市場而言，央行釋放的降息信號，將在一定程度上修正近期市場趨于悲觀的預(yù)期，我們認(rèn)為3.2％是10年期國債收益率合理區(qū)間的頂部，在利率超過3.2％的情況下逢高買入仍然是占優(yōu)策略。

　　國泰君安評MLF：利好股市

　　1、我們認(rèn)為MLF利率下調(diào)超市場預(yù)期。

　　一是在于事件發(fā)生的背景是高通脹階段（CPI連續(xù)數(shù)月超過3％），高通脹期間降息，歷史罕見；

　　二是在于此次MLF利率下調(diào)是上一輪加息周期結(jié)束以來的首次政策利率下調(diào)操作，進一步實錘了國內(nèi)降息周期開啟（我們一直認(rèn)為LPR利率首次下調(diào)就是降息周期的開啟）。

　　2、需要進一步探究降息背后的信號。

　　央行為什么在這個時間點降息？我們猜測有如下四點原因：

　　一、緩解豬通脹的擔(dān)憂。本輪CPI破3的推動力來自于豬價的失控上漲，而非貨幣超發(fā)導(dǎo)致，這和歷史上的高通脹時期有一定差異。特別是當(dāng)前通脹的結(jié)構(gòu)性特征非常明顯，即CPI高、PPI低，在此背景下下調(diào)MLF利率，顯示出央行的定力，既不搞大水漫灌，也不會因為“豬”的問題冒然收緊貨幣，在很大程度上緩解市場對于豬通脹的擔(dān)憂，穩(wěn)定市場信心。

　　二、降低發(fā)生滯漲的風(fēng)險。9月份以來，股債均出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，究其原因在于投資者對于滯漲或者類滯脹的擔(dān)憂，隨著豬價的飆升而日益加重。如果想降低發(fā)生滯漲的風(fēng)險，既然無法通過控制豬價壓降CPI來完成，那么階段性加大穩(wěn)增長力度成為可行方案，在重要會議召開完畢、上海進博會召開期間，配合專項債提前發(fā)行落地，符合邏輯。

　　三、繼續(xù)壓低社會融資成本。今年利率市場化改革的重要舉措是逐漸放棄貸款基準(zhǔn)利率，轉(zhuǎn)而替換成LPR定價。LPR = MLF + 銀團加點，8、9月份LPR利率下調(diào)是依靠銀團加點壓降，但當(dāng)前在負(fù)利率背景下，銀團加點持續(xù)壓降困難重重，10月份LPR報價就沒有變化，央行此次下降MLF利率，相當(dāng)于繼續(xù)壓低LPR利率，給市場傳遞出繼續(xù)壓低社會融資成本的信號。

　　四、修復(fù)中美貨幣政策周期錯位。7月份以來，美聯(lián)儲連續(xù)三次降息，每次25bp，如果把目光放眼全球，事實上19年很多國家都開啟降息周期。因為種種原因，過去半年中國的貨幣政策周期和海外出現(xiàn)了一定的錯位，在當(dāng)前中美關(guān)系趨于緩和、匯率貶值壓力不大、中美利差較厚的情況下，適當(dāng)調(diào)降政策利率的空間是存在的。

　　3、對于市場有何影響？

　　短期顯然是利好，因為在過去兩個月債市的連續(xù)調(diào)整期間，投資者對于貨幣寬松預(yù)期的修正是同步的。在普遍已經(jīng)對年內(nèi)貨幣寬松不抱有幻想的情況下，突然降息，無論是在情緒上還是心理上，都是一個極大的支撐，再加上連續(xù)調(diào)整兩個月后本來就蘊含了技術(shù)性的反抽動力，因此短期債市將會迎來反彈。

　　需要說明的是，MLF利率下調(diào)并不意味著貨幣寬松重啟，因為最近兩年總量的貨幣政策就沒有收緊過。特別是這一輪債市調(diào)整是發(fā)生在資金面相對平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，因此只要沒有觀察到流動性泛濫、短端利率極低的情況持續(xù)出現(xiàn)，那么僅依靠MLF利率調(diào)降一次就能恢復(fù)債市上漲趨勢，10年國債利率一口氣破前低，難度有點大。

　　中期來看，不確定因素有二：一是豬通脹最終的高度以及持續(xù)時間；二是經(jīng)濟會不會出現(xiàn)較為明顯的企穩(wěn)跡象。對于這兩個問題，因為涉及到具體數(shù)字拍腦袋，市場分歧比較大。我們傾向于認(rèn)為在這兩個因素（CPI見大頂、經(jīng)濟加速回落）水落石出之前，債市趨勢性做多的意思不大，賠率一般，勝率也一般。

　　總的來說，MLF利率下調(diào)緩解豬通脹擔(dān)憂，穩(wěn)定市場信心，但因為中期利空的不確定性仍然較大，因此債市還沒有到趨勢性做多的時候。對于少數(shù)交易能力較強的投資者，可以順勢而為短線參與，但對于大多數(shù)投資者而言，建議繼續(xù)耐心等待更為確定的上車時點出現(xiàn)。

　　最后多說一句，MLF利率下調(diào)，利好股市。

　　聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖評央行下調(diào)MLF利率：1、在缺乏市場預(yù)期管理的情況下，央行下調(diào)MLF利率，主要是因為銀行負(fù)債成本制約，銀行缺乏足夠的意愿繼續(xù)壓縮利差來主動調(diào)降LPR，在短期經(jīng)濟增長觸及政策底線、穩(wěn)增長壓力較大的形勢下，央行下調(diào)定價基準(zhǔn)MLF利率來引導(dǎo)LPR調(diào)整更具時效性，能更快達到降低實體融資成本，穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)投資的目的。2、 OMO利率調(diào)整的可能性不大。從2017Q2-2019Q2的經(jīng)驗來看，OMO利率變化，通過市場短端利率（資金利率），再傳導(dǎo)至銀行資產(chǎn)端貸款定價的效果不佳，調(diào)整OMO利率，形成低資金利率環(huán)境反而會助長金融機構(gòu)加杠桿。現(xiàn)在實體企業(yè)融資成本過高的主要矛盾也并不是市場利率過高，調(diào)整短端利率的定價基準(zhǔn)OMO利率，對實體幫助有限。但對債市而言，短端的資金利率是基準(zhǔn)，是長端利率下行的底線，底線不降，收益率進一步向下突破的空間就會有限。3、關(guān)注MLF利率調(diào)降后的央行操作。豬肉供給收縮對通脹形成的壓力有增無減，未來兩個季度內(nèi)，物價上漲的壓力都會是實體與民生面臨的重要問題，央行寬松容易助長通脹預(yù)期的形成，后續(xù)不排除央行會把控好流動性的閘門，來中和調(diào)降利率對市場形成的寬松預(yù)期。4、不建議過度參與事件情緒推動的交易行情。當(dāng)前投資者負(fù)債成本偏高，交易博取資本利得增厚收益的意愿較強，利率調(diào)降給了高負(fù)債成本機構(gòu)與交易盤做多釋放情緒的機會，持續(xù)多日的調(diào)整，期限利差走擴，也形成了一定的安全邊際。但從中期的角度來看，債市所面臨的政策風(fēng)險（基本面可能觸底企穩(wěn)）依然存在，高通脹環(huán)境下，貨幣政策的基調(diào)是否真正轉(zhuǎn)向也有待進一步觀察，因此建議投資者仍需謹(jǐn)慎。

　　關(guān)注11月LPR報價

　　今年8月17日，央行發(fā)布公告，為深化利率市場化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動降低實體經(jīng)濟融資成本，決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。

　　其中一大要點就是LPR報價方式由參考基準(zhǔn)利率改為參考公開市場操作利率，即以中期借貸便利（MLF）為基礎(chǔ)加點形成，而今天MLF利率一降，意味著著11月20日的LPR將大概率下調(diào)。

　　目前銀行的新發(fā)放住房貸款已按照LPR定價。北京地區(qū)新的個人住房貸款定價基準(zhǔn)為：首套商業(yè)性個人住房貸款利率不低于相應(yīng)期限LPR＋55bp；二套商業(yè)性個人住房貸款利率不低于相應(yīng)期限LPR＋105bp。

　　江海證券點評稱，此前LPR下調(diào)是依靠壓縮利差，而這無疑將壓縮銀行的利潤，10月LPR利率沒下調(diào)，說明銀行不愿意壓縮利潤，因此如果要降低資金成本，就需要壓低MLF利率水平。

　　今日MLF操作對11月LPR報價結(jié)果有較強的指導(dǎo)作用。隨著此次MLF小幅降息5個基點，預(yù)計11月LPR報價結(jié)果會相應(yīng)的有所下調(diào)。有分析就預(yù)計，本次小幅下調(diào)MLF操作利率降低LPR報價基準(zhǔn)、壓低銀行資金成本，11月LPR報價或?qū)⑾滦?bp~10bp。

　　值得注意的是，今后每月20日LPR報價結(jié)果出爐前，央行開展MLF操作或成常態(tài)。10月16日，在未有存量MLF到期的情況下，央行就意外新作MLF。因此，市場普遍預(yù)計，以后MLF在LPR每月報價前操作以明確LPR報價的利率基準(zhǔn)將成為常態(tài)，為引導(dǎo)LPR下行創(chuàng)造先行條件。

　　江海證券點評稱，展望后期，11月份LPR會降低，唯一看點就是12月份的LPR是否還會下降，如果12月份銀行不主動降低LPR，那么屆時央行可能會繼續(xù)降低MLF利率水平。

　　中原地產(chǎn)張大偉認(rèn)為，MLF一年多來首次下調(diào)，也就代表了11月20日的LPR下調(diào)成為定局。MLF降低，心理影響大于實際影響。后續(xù)市場針對首套房貸利率應(yīng)該有寬松的趨勢。LPR的降低，對于房地產(chǎn)市場肯定是利好消息，而且從趨勢看，這一次的降低只是開始，后續(xù)幾次有繼續(xù)降低的趨勢。年末最后2個月還有降準(zhǔn)與LPR降低的出現(xiàn)可能性。

　　市場反應(yīng)強烈：A股直線拉升

　　10年國債也飆了

　　受降息利好消息影響，金融市場為之一振。截至午間收盤，金融股發(fā)力，上證指數(shù)午盤漲0.68％，劍指3000點。

　　早盤指數(shù)震蕩走高，金融股集體走強，上證50指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高領(lǐng)漲，科技藍籌亦表現(xiàn)強勢。盤面上看，養(yǎng)殖業(yè)、證券、銀行等板塊漲幅居前，氫氟酸、園區(qū)開發(fā)、融媒體等板塊跌幅居前。截至午間收盤，滬指漲0.68％，報收2995點；深成指漲0.63％，報收9930點；創(chuàng)業(yè)板指漲0.31％，報收1705點。滬股通凈流入24.95億，深股通凈流入9.84億。

　　銀行間現(xiàn)券收益率下行幅度擴大，10年期國開活躍券和10年期國債活躍券收益率快速下行。國債期貨短期拉升，10年期債主力合約盤中漲幅一度超過0.4％。

責(zé)編：小貝

上一篇：賣藝還債？羅永浩早該買幾十套北京房產(chǎn)也不會這么慘
下一篇：綠地歧途：子公司涉嫌詐騙違規(guī)被點名 風(fēng)險巨大